5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题(tí)成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士(shì)，解析“中特(tè心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思)估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布(bù)局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新(xīn)一轮深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国(guó)资所(suǒ)在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披(pī)露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实(shí)到日(rì)常(cháng)的投研(yán)流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务(wù)导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元(yuán)素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加(心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思jiā)相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国(guó)特(tè)色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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