4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务(wù)新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势苏州是几线城市呢整体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　苏州是几线城市呢>我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的(de)银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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