金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话(huà)题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平(píng)较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业(yè)只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年(nián)以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的(de)效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子局(jú)：当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价(诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子jià)格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供应(yīng)创(chuàng)新高，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则(zé)认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给(gěi)的(de)不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的(de)回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显。

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