近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主(zhǔ)要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品是半(bàn)导体加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料(liào)，公(gōng)司客(kè)户包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大基(jī)金二(èr)期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间透露(lù)了一(yī)个(gè)冷知识——可(kě)口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是(shì)常规的食(shí)品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股(gǔ)东有可复活的(de)对(duì)赌协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公(gōng)司产(chǎn)品(pǐn)包括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额(é)比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于(yú)可(kě)口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一般(bān)的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食品级要(yào)求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差(chà)错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比(bǐ)如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的与经营业(yè)务(wù)无直接关系(xì)，或是(shì)虽与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)相关，但(dàn)由于其(qí)性质(zhì)、金额(é)或发(fā)生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利能力的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛(máo)利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多(duō)集成电(diàn)路(lù)客(kè)户(hù)的(de)产品认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高(gāo)的集成电路用(yòng)湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了(le)产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持(chí)续提高(gāo)业(yè)绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子(zi)的(de)间接控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为(wèi)国家集(jí)成电路基(jī)金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发与国家集(jí)成电路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但(dàn)回购权(quán)和(hé)随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业(yè)中有(yǒ夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处u)2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子(zi)达到(dào)的目标估(gū)值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性关(guān)联(lián)采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)部分主要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷关(gu夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处ān)联采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)关(guān)联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没(méi)有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主要是夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处受市(shì)场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成本(běn)线(xiàn)附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价格下跌(diē)过(guò)程(chéng)中，公司上(shàng)述产品产销量同(tóng)比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集(jí)团2022年第(dì)一季度统计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化(huà)学(xué)品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子无(wú)证建设(shè)房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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