公募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的(de)托(tuō)管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该(gāi)基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公(gōng)司也(yě)在关(guān)注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之(zhī)后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在(zài)行(xíng)业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商(shāng)也(yě)在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的(de)托管资(zī)金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行(xíng)客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募(mù)类无锡市是几线城市QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资(zī)金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银(yín)证转账时间范(fàn)围(wéi)限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而(ér)言需按(àn)月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结(jié)算备付(fù)金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉(shè)及(jí)系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决等问题(tí)，初期或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务(wù)进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结(jié)算(suàn)模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公(gōng)司(sī)提(tí)高服务(wù)机构客户的(de)能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券相(xiāng)关(guān)流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基(jī)金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善(shàn)及券(quàn)商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一(yī)共有(yǒu)144只新(xīn)成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券结模(mó)式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一(yī)些，对于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的(de)匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深(shē无锡市是几线城市n)度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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