2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复(fù富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得(dé)较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经(jīng)济(jì)表现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服(fú)务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认(rèn)为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却(què)经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期发(fā)生了较(jiào)大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是最(zuì)后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资产(chǎn)中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容(róng)易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收益率的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的(de)在推动数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在(zài)的目(mù)标用户群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加(jiā)大了(le)在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中国(guó)的科(kē)技企业在后疫(yì)情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能(néng)专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私(sī)和(hé)企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来(lái)越多的富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部(bù)分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价(jià)格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股票(piào)投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势(shì)收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们(men)对(duì)美元进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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