2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市(shì)场(娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区(qū)投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非(fēi)美(měi)货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获(huò)得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素(sù)作用下，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线(x娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星iàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现一(yī)个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济(jì)的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会(huì)推(tuī)动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对(duì)较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会(huì)构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在(zài)推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到(dào)私(sī)有云上(shàng)的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时(shí)，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据(jù)方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集(jí)和计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云(yún)上面，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数据可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年(nián)一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的(de)分母端(duān)制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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