金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度(dù)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按(àn)照新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yu首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式án)增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级(jí)信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天(tiān)津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确(què)保城投(tóu)债(zhài)不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员(yuán)会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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