金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债(zhài)务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的(de)债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主，但后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出让(ràng)金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实(shí)现经(jīng)济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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