5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额(é)总额(é)超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支(zhī)持央国(guó)企的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。<不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思/p>

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方面是因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企改革(gé)的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券(quàn)商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过(guò)去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和(hé)“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等(děng)方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及(jí)到的(de)行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投资者的认不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思可和(hé)实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系能(néng)否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定(dìng)价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发(fā)展等各种因(yīn)素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结论和(hé)估值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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