来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国(guó)经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上适合于随(suí)着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联(li初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程án)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统(tǒng)性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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