来源(yuán)：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究当前经济形势和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过当(dāng)前经济恢复性(xìng)好转，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议(yì)首(shǒu)先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的数据看，确实(shí)好于去(qù)年四季度时的(de)预期。但随(suí)后(hòu)会议也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这(zhè)也使得(dé)经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发(fā)展仍需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的(de)差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降(jiàng)准后(hòu)，就业压力仍然(rán)存在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济(jì)持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要(yào)实现(xiàn)“质(zhì)的(de)有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这(zhè)一点(diǎn)和(hé)去年经济工(gōng)作会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不会通过强刺(cì)激的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的(de)方式，会议要(yào)求“把(bǎ)发(fā)挥政策效(xiào)力(lì)和激(jī)发(fā)经营主体活(huó)力结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多通过激(jī)发市场(chǎng)化的(de)力量去(qù)推动(dòng)经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有制企业(yè)公平竞(jìng)争(zhēng)、共同发展的(de)法(fǎ)律法规(guī)障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法(fǎ)合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激空间有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需(xū)求的(de)合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是(shì)“加强(qiáng)各类政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说明扩大需求(qiú)是(shì)未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改(gǎi)善消费环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提高消费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收(shōu)入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特大(dà)城市积极(jí)稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基(jī)础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在(zài)更(gèng)加重要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对(duì)接国际高(75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升gāo)标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设(shè)现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升trong>我们的(de)理(lǐ)解是，产业政策的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯(hāng)实(shí)科技(jì)自立自(zì)强根基(jī)，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车(chē)发展优(yōu)势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设和配套(tào)电(diàn)网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人(rén)工智能(néng)发(fā)展，营造创新生(shēng)态”，也提(tí)到(dào)了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智能(néng)发展到一定程度，监管(guǎn)措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平(píng)台(tái)企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和信托机构(gòu)改(gǎi)革(gé)化险工作”；再次强(qiáng)调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业(yè)链、中小金融(róng)机构的风险(xiǎn)出清(qīng)，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风(fēng)险也需要化解。所以今年(nián)和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制(zhì)。