事(shì)件：21世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银(yín)行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银(yín)行与客户(hù)签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规(guī)定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率偏(piān)高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资(zī)产配(pèi)置(zhì)或(哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭huò)回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

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　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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