2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储(c天津面积多少平方公里hǔ)持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚(yà)太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(gu天津面积多少平方公里ó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年(nián)受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果(guǒ)要中国(guó)经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这(zhè)一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的(de)不(bù)确定性(xìng)是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的(de)在(zài)推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去(qù)年(nián)年(nián)底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成天津面积多少平方公里立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提(tí)高公(gōng)众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济(jì)表现越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素(sù)带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投(tóu)资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金和石油(yóu)价(jià)格(gé)的(de)上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美股）对(duì)分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国(guó)市(shì)场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增(zēng)加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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