金(jīn)融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要(y皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思ào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的(de)国(guó)企行业(yè)，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资者对于地(dì)产和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速(sù)会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时(shí)，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一(yī)下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业(yè)会成(chéng)为替(tì)代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或(huò)股权投资(zī)的国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数(shù)银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政策的(de)持(chí)续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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