金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内的(de)机构投资(zī)者是(shì)地(dì)方债的主要持有者，中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)<中通中转站一般会停多久的车 快递中转站一般会停多久/p>

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新(xīn)预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政府背书(shū)的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

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图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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