文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家统计(jì)局发布4月(yuè)全国(guó)规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要(yào)拉动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用(yòng)的(de)增(zēng)速为(wèi)负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个(gè)月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部(bù)的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升50克有多少参照物图片，50克有多少参照物的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负值(zhí)区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速(sù)度(dù)大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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