来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适(shì)度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评(píng)估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和(h那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲é)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭和(hé)企那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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