事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，一寸多少厘米公分 一寸是几个手指预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动(dòng)交一寸多少厘米公分 一寸是几个手指通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下一寸多少厘米公分 一寸是几个手指(xià)消费活动持续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等(děng)上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制(zhì)造(zào)业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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