调油逻辑(jí)提振(zhèn)成(chéng)本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年(nián)与去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方(fāng)面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化工特别(bié)是(shì)与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这(zhè)一现象的(de)原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极(jí)端(duān)的调油行情使得市场预期今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但(dàn)当前(qián)美(měi)湾(wān)芳烃(tīng)库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差(chà)进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于(yú)今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造(zào)套(tào)利空间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置(zhì)的检修(xiū)预(yù)期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融(róng)融达期(qī)货分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差(chà)异(yì)，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。<如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗/p>

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美(měi)经(jīng)济下行(xíng)压力(lì)较大，油(yóu)品需求(qiú)面临(lín)走弱(ruò)，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原(yuán)油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国(guó)出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然(rán)而有了去年二季度(dù)调(diào)油需(xū)求增加下亚(yà)美套利(lì)利润(rùn)可观的经(jīng)验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有如何加入如新直销模式 如新是合法直销吗(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍(réng)将发(fā)生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油(yóu)价波(bō)动加(jiā)剧(jù)，近(jìn)期原油(yóu)库(kù)存低(dī)位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求的不确定和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不(bù)稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边(biān)际走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下(xià)游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或(huò)较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自(zì)身(shēn)的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市(shì)场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之(zhī)外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库(kù)存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期(qī)来(lái)看价格向上的(de)驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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