事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济(jì)的(de)周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服(fú)务环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应环比延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下(xià)游制造业(yè)价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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