4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节性有关》

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