文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落，居民还(hái)在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积压的(de)购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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