4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就一滴水多少ml 一滴水多少克业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就业的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù一滴水多少ml 一滴水多少克)，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业数(shù)据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需(xū)要(yào)关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加(jiā)大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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