4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超(chāo)预(yù)期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下(xià)降，回(huí)落至(zhì)21年(niá3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米n)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合(hé)意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后续(xù)需要关注季节(3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米jié)因(yīn)子扰(rǎo)动下(xià)降后(hòu)就(jiù)业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管、西太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前(qián)景存在(zài)较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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