私募(mù)基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称(chēng)中(zhōng)基(jī)协(xié)）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募(mù)证券(quàn)投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行(xíng)业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本(běn)市(shì)场重(zhòng)要(yào)的(de)机(jī)构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确(què)底(dǐ)线要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了规(guī)范要求(qiú)。具体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)初始募集及存续规模不得(dé)低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发(fā)布(bù)了修订后的(de)《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此(cǐ)次(cì)《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的(de)是，基(jī)金合同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市(shì)场波动(dòng)导致净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元(yuán)人民(mín)币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》募集(jí)规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎(shú)回(huí)的方式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的(de)“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规(guī)模(mó)的私(sī)募生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申(shēn)赎频(pín)率不得高(gāo)于每月一(yī)次(cì)。为引导投资(zī)者理(lǐ)性投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引(yǐn)导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方式进行投资。单只私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金(jīn)净资产(chǎn)的(de)25％；同(tóng)一(yī)私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理的全部私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国(guó)债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票(piào)据、政策性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过(guò)设(shè)置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规(guī)避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资(zī)的私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募(mù)集基金以外(wài)的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私募基(jī)金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化(huà)为(wèi)股票(piào)、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不适格投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交易(yì)原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量(liàng)化私(sī)募(mù)证券投资基金在交易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要求。进一(yī)步细(xì)化对私(sī)募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不同(tóng)规模(mó)私募证券投资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模(mó)以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人在最近(jìn)一(yī)年度(dù)末合计基(jī)金(jīn)管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持(chí)续建立(lì)健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线的(de)风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基(jī)金管理人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能(néng)力制(zhì)定并(bìng)持续(xù)更新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里》明(míng)确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规(guī)性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下达投资(zī)指令或者自行(xíng)负(fù)责投资运作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人(rén)，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品以及(jí)其他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来(lái)看，私(sī)募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后(hòu)会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水平上，而(ér)非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利于行业的(de)健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少新老(lǎo)基(jī)金的(de)套利(lì)空间(jiān)，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)提(tí)出差异(yì)化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予(yǔ)充分(fēn)过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围(wéi)要(yào)求、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最低存续规(guī)模等(děng)触及底线要求(qiú)的(de)存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募集规模及投(tóu)资者(zhě)，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须(xū)符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及(jí)衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要求(qiú)的，给4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里予12个月(yuè)整改过渡期，不强制(zhì)要求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实(shí)施后存量基金新(xīn)募(mù)集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同变更的，变更(gèng)后内(nèi)容(róng)应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要求；基金合同(tóng)存(cún)续期(qī)限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资(zī)基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前存量(liàng)永续基金限期整改。

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