事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表(b没带罩子让捏了一节课感受iǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于(yú)目前(qián)存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不(bù)具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金利率下行(xíng)、美(měi)元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期(qī)，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按(àn)活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银(yín)行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利(lì)率(lǜ)新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

没带罩子让捏了一节课感受　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累没带罩子让捏了一节课感受strong>M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的(de)规(guī)模(mó)扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13