文(wén)丨明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季(jì)结束(shù)后资金(jīn)利率自低位持续上行，即便税(shuì)期结束良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物，资(zī)金利率却仍未回落，反(fǎn)而(ér)进(jìn)一步走(zǒu)高。我们认(rèn)为主要(yào)是源于：①货币(bì)政策(cè)力度边际(jì)转弱；②税期走款(kuǎn)叠加(jiā)4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资金融出意愿(yuàn)与能力降低(dī)。③资金较为(wèi)拥挤导致债市(shì)敏(mǐn)感(gǎn)度增加。考虑假期和月末因素，预(yù)计短期内，资金利(lì)率下行(xíng)空间有(yǒu)限，波动(dòng)幅度(dù)加大，建议投资(zī)者关注(zhù)资(zī)金面的边际(jì)变化(huà)，警惕流动性大幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近(jìn)期资金(jīn)利率(lǜ)持续(xù)上行。

　　跨季(jì)结束(shù)后资(zī)金利率(lǜ)自低位(wèi)持(chí)续(xù)上(shàng)行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期(qī)结(jié)束后(hòu)却(què)并未(wèi)回(huí)落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜利率上行幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观察，银行与非(fēi)银机构间流动(dòng)性分层现(xiàn)象弱化(huà)；此外，隔(gé)夜利(lì)率与7天(tiān)利(lì)率(lǜ)的期限利(lì)差也明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为税(shuì)期结(jié)束，资金(jīn)不松，主(zhǔ)要有以下(xià)几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以(yǐ)我(wǒ)为(wèi)主(zhǔ)、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合(hé)理增长，确保利率水平合适，在追(zhuī)求经(jīng)济提振的同时，也注重防范市场(chǎng)过热带来的(de)金融风险(xiǎn)。在满足广义(yì)流动性供需(xū)匹配的前提下，货币工具力度可能会有所回(huí)摆(bǎi)。从央行的(de)具体操(cāo)作上来看(kàn)，MLF小幅(fú)增(zēng)量续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构性工具“有(yǒu)进有退”，均预示(shì)后(hòu)续政策将(jiāng)更(gèng)加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其(qí)二，税(shuì)期走款叠加4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常(cháng)是(shì)缴税大月，因此走款(kuǎn)可能对银行间流动性带来(lái)了一定的压力。此外，参考近期票据利率走(zǒu)势，预计(jì)信贷增速较一(yī)季(jì)度(dù)将会有所放(fàng)缓(huǎn)，但4月预(yù)计(jì)仍将保持同比多增的态(tài)势。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银行系(xì)统整体(tǐ)资金流出，因此向(xiàng)同业融(róng)出的意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其(qí)三，资(zī)金较(jiào)为(wèi)拥挤可能(néng)会(huì)导致债市脆弱性和(hé)敏感度增加，且投资者对于未来一个月资金利率上行(xíng)的(de)担忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交量(liàng)和我们测(cè)算的杠杆率来看(kàn)，虽然上周受(shòu)资(zī)金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有(yǒu)所降温，但依然处于历(lì)史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市(shì)敏感度(dù)增(zēng)加。此外投(tóu)资者对货币政(zhèng)策力度以(yǐ)及跨月资金面情况(kuàng)仍存担(dān)忧，使得(dé)市场上(shàng)对于未来一个(gè)月内资金价格(gé)上行的(de)预期(qī)更为强烈。良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物p>

　　▍后市展望：五一假期(qī)临近，回购资(zī)金的期限被(bèi)动拉长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月(yuè)末往往财政(zhèng)集中支(zhī)出，向市(shì)场释放(fàng)资金；但(dàn)跨月前夕银行资(zī)金融(róng)出意(yì)愿(yuàn)一般较低，预(yù)计资金波动幅度较大。对(duì)于债市而(ér)言(yán)，短期交(jiāo)易主线或延续政策(cè)与基本面预(yù)期交易，预计利率(lǜ)以震(zhèn)荡走势为主，建议投资者关注(zhù)资金(jīn)面的边际变化，警惕流(liú)动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策不及(jí)预期(qī)；经济复(fù)苏节奏不(bù)及预(yù)期；银行间市场(chǎng)流动性过快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物