4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑(yì)制(zhì)的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消费数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(y疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思uè)以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷(dài)款约疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留(liú)抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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