文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回落。不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思)消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)增加。因为居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续(xù)增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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