事(shì)件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于(yú)目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gān虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后g)铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按(àn)存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超过(guò)利(lì)率新规上限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利(lì)润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建(jiàn)立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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