文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增iphone12换电池多少钱加、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的(de)主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(ziphone12换电池多少钱huǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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