上市公司(sī)退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但(dàn)连带着可转债一起退市却(què)是(shì)个新(xīn)鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易日低于1元，触及(jí)退(tuì)市指标，公司股票及其可转债(zhài)被终止(zhǐ)上市，搜特(tè)转债(zhài)或成(chéng)为(wèi)首只因正(zhèng)股(gǔ)退市而强制退(tuì)市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终(zhōng)止上市(shì)，其(qí)可转债已进入(rù)退市整理期，引发投(tóu)资者对(duì)可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票双重属性，自诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的(de)说法是，可转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即(jí)上涨时有“股性(xìng)”加(jiā)油，下(xià)跌时有“债(zhài)性”托底，投资者“贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此(cǐ)前一直未出现因正(zhèng)股退市而退市的情(qíng)况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的退市(shì)，零违约历史(shǐ)或将被打(dǎ)破，可转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可(kě)转(zhuǎn)债退市后，依然可(kě)以执行赎回和回(huí)售等条款(kuǎn)，但(dàn)由于大多(duō)数上市公司是因经营不善导致退市，财务状(zhuàng)况并(bìng)不乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱进行(xíng)赎(shú)回的可能性较大。而如果启(qǐ)动破(pò)产重整，公司发行的可转债划归为普(pǔ)通债权，清偿顺序(xù)相对靠(kào)后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确(què)定性(xìng)。 贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用>

　　接连(lián)2只可转(zhuǎn)债退(tuì)市(shì)，投资者(zhě)蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎(hū)意料，早(zǎo)已在相(xiāng)关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市(shì)规则，上(shàng)市(shì)公司股票被终止上市的，其(qí)发(fā)行的可转债及(jí)贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用其他衍生品种(zhǒng)应当终止上(shàng)市。过去A股退市(shì)难(nán)、退市少，成就了(le)可(kě)转债30多年零退市、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随(suí)着全面(miàn)注(zhù)册制(zhì)改革的(de)持续推进，市(shì)场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机制正在形成，以上(shàng)市股为(wèi)锚的(de)可转债(zhài)也(yě)跟着(zhe)出清(qīng)，违约(yuē)风(fēng)险随之上升(shēng)。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发(fā)展，生态(tài)在改(gǎi)变，投资者没有理由(yóu)一成不变(biàn)，是时候重塑(sù)对(duì)可转债的(de)认(rèn)知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学(xué)会优择品种，规避风险。在选(xuǎn)择债(zhài)券时，要理性(xìng)评估正(zhèng)股基本面、成长性(xìng)、估值水(shuǐ)平(píng)以及发债公司偿债能力等，防(fáng)范(fàn)债券退市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业(yè)绩表现不佳、估值(zhí)较低、退市风(fēng)险较(jiào)高(gāo)的标(biāo)的，而选择正股经(jīng)营(yíng)效益良(liáng)好、估值合理且(qiě)随市场下跌估值(zhí)出现压缩(suō)的(de)标的(de)。并密切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风格变(biàn)化，及时调整配置比例和结构，学会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目(mù)前关于可(kě)转债的退市处理(lǐ)还有不少空白和盲(máng)点，监管部门应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预(yù)期。比如，可进(jìn)一步明确可转债(zhài)在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强(qiáng)对可转债(zhài)的风险(xiǎn)防控，强化发行前的信用评级，对于信用资质(zhì)较弱的公(gōng)司(sī)，可考虑提高担保资产与回售条款等相关要求，适(shì)当提升准入(rù)门槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下，证券市场(chǎng)将迎来(lái)全方位、根(gēn)本性的(de)变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的简单套路(lù)行不(bù)通了，一(yī)些规则制(zhì)度上的(de)短板不(bù)能视(shì)而不见了。各(gè)市场参与主(zhǔ)体还需(xū)顺(shùn)时应势，调整包(bāo)括可转债(zhài)在(zài)内的(de)投资(zī)方法，完善配套制度(dù)，提升风险意识，共(gòng)促A股(gǔ)市(shì)场健康(kāng)稳定(dìng)发展。

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