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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经(jīng)济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落(luò)，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸(tū)显(xiǎ冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷n)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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