事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译yuán)油等(děng)国际(jì)定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关(guān)的(de)商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来(lái)明显回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制造(zào)业(yè)价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司(sī)

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