2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等(děng)其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个(gè)中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出(chū)现一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认(rèn)为美(měi)联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的(de)分(fēn)布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域的(de)监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目(mù)前(qián)美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们(men)同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zh将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物èng)策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日本(běn)以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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