2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含(hán危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高)英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持(chí)货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在(zài)论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套(tào)的(de)交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的(de)分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到(dào)私有云(yún)上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式(shì)发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相(xiāng)对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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