事件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多(duō)是为吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的(de)两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核(hé)心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时(shí)需提(tí)前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知(zhī)存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算账户(hù)的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超(chāo)过央(yāng)行新规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来(lái)源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞t: 24px;'>菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成(chéng)本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目(mù)前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工(gōng)业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货(huò)运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)<菜鸟没有扫码出库直接拿走有什么影响手机上怎么搞/strong>

　　发(fā)布日期：2023.05.13