金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通(tōng)缩(suō)加(jiā)剧，请问(wèn)原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国(guó)经济不(bù)存在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段(duàn)也(y山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤ě)不会出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回落(luò)的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入(rù)4月(yuè)份(fèn)以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回(huí)落，对(duì)国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽(qì)车价格环(huán)比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同(tóng)期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入(rù)到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于(yú)国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看价格(gé)总(zǒng)体(tǐ)的(de)状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带动(dòng)增(zēng)强，价格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到(dào)国(guó)内外(wài)多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下(xià)几个(gè)：

　　一是(shì)国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)走低(dī)、国(guó)内石油、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有所(suǒ)下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需(xū)求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情况还(hái)会延(yán)续(xù)。但是随着国(guó)内(nèi)经济(jì)恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢(huī)复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济(jì)运(yùn)行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在(zài)较(jiào)高景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收入(rù)预期(qī)不(bù)稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速(sù)走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年也(yě)存(cún)在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在(zài)明显基(jī)数效应，去年(nián)二季(jì)度(dù)受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速可能(néng)明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持(chí)低位，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一(yī)步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升(shēng)，年(nián)末可(kě)能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经济没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量(liàng)也具(jù)有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合理适(shì)度(dù)，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动(dòng)，物(wù)价(jià)跟随需求变化(huà)而变化，使得物价(jià)变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需(xū)求才刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格(gé)的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复(fù)，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业(yè)中长期(qī)资金来源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效社(shè)融变化领先经济2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济(jì)指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物价的(de)回(huí)落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累(lèi)显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在(zài)一(yī)定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发生在(zài)经济回(huí)落、货(huò)币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资(zī)金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同(tóng)的是(shì)，当(dāng)前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非银金融机(jī)构，与居民理财(cái)回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居民(mín)与企业(yè)之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧(jǐn)密(mì)相(xiāng)关(guān)。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信(xìn)用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派(pài)生带来的经济(jì)效(xiào)应(yīng)不(bù)同(tóng)过(guò)往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业行(xíng)为的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表现显(xiǎn)著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信(xìn)用派生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和(hé)弹性(xìng)不(bù)宜(yí)低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需(xū)求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但小周期(qī)超调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。

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