4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低(dī)基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产(chǎn)业(yè)链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手融约2第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去(qù)年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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