2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏设备(bèi)行业备(bèi)受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润不断(duàn)增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能力(lì)分化(huà)严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大(dà)板块，分(fēn)别是(shì)上游(yóu)的(de)硅料(liào)硅片生产加工板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和(hé)光(guāng)伏电池(chí)组件。利(lì)润结构(gòu)整体(tǐ)呈(chéng)现金字塔结(jié)构(gòu)，上游板块(kuài)处于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增长(zhǎng)的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中下游45家(jiā)企业(yè)总体利润贡献度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格(gé)下行预期增加，结合对企业经营数(shù)据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设备(bèi)的上游将迎来(lái)降(jiàng)价(jià)与去库存阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业(yè)来说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成(chéng)企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶(fú)持力度。金融(róng)界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较2021年增加(jiā)；累(lèi)计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的(de)是(shì)上(shàng)市企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)规(guī)模不断(duàn)扩大，利润增速可观(guān)。产量(liàng)方面(miàn)来看(kàn)，根(gēn)据国(guó)家(jiā)能源局数(shù)据(jù)，2022年(nián)多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(ji白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因àn)产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合增速高(gāo)达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净(jìng)利润增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处(chù)于供不应求的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业(yè)归母净利润增速居(jū)前(qián)的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)2年(nián)增(zēng)长20个百分(fēn)点，3家企业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不(bù)齐，上游硅料硅(guī)片享受(shòu)到光伏(fú)产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛(máo)利率较高(gāo)；而中下(xià)游多数板(bǎn)块毛(máo)利率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中(zhōng)毛(máo)利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下(xià)的(de)涨价。作(zuò)为光(guāng)伏设备行业(yè)的原(yuán)材料方，硅(guī)料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽(suī)然(rán)硅片价格波(bō)动(dòng)巨(jù)大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业(yè)签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部企业(yè)代表之一通威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中提及量(liàng)价(jià)双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)显著，进而带动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅(guī)片板块进入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容(róng)易形成规模(mó)效应。这(zhè)一板(bǎn)块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成(chéng)恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家企业(yè)业(yè)绩均(jūn)呈(chéng)现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归(guī)母净利(lì)润增长606.30亿元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业整体归母净(jìng)利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营(yíng)情况

白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因"center">　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下(xià)游涉(shè)及光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈(liè)。整体而言，光(guāng)伏设(shè)备中下游(yóu)板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下(xià)行趋(qū)势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公(gōng)司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚的(de)背后，是(shì)中下(xià)游45家企业(yè)2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的(de)光伏(fú)加工(gōng)设备和逆(nì)变(biàn)器(qì)毛利(lì)率3年(nián)来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池(chí)组件(jiàn)毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为毛(máo)利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设(shè)备(bèi)行业不(bù)同(tóng)板块(kuài)的(de)毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件板块(kuài)11家上(shàng)市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部(bù)企(qǐ)业隆(lóng)基绿(lǜ)能(néng)毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块涵(hán)盖18家企业，企业(yè)数量较多(duō)竞(jìng)争激(jī)烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主(zhǔ)业(yè)光伏(fú)玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体(tǐ)毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆(nì)变(biàn)器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)。公司去年(nián)逆变(biàn)器全球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变设备全(quán)球累计装(zhuāng)机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片(piàn)存(cún)货周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业(yè)写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业(yè)分会公(gōng)布(bù)的(de)最新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价(jià)格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至(zhì)7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下(xià)跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年(nián)一季度，大(dà)全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季(jì)度存货周(zhōu)转率数(shù)据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压风险。以大(dà)全能源为(wèi)例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变化趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游硅料(liào)硅片(piàn)面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进一(yī)步(bù)下行(xíng)空(kōng)间。这对(duì)于(yú)光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备等对中(zhōng)下(xià)游板块，将能较好控制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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