原本(běn)被视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和(hé)利(lì)润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年(nián)下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的(de)增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是(shì)一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布局，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是在各自省内有一(y七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰ī)定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二(èr)级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会(huì)像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦(yì)能(néng)一(yī)定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今(jīn)年(nián)一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除(chú)了(le)茅台供(gōng)不(bù)应求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库(kù)存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库存的(de)问题时(shí)就(jiù)谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到(dào)一个月(yuè)，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠(qú)道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来(lái)白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不(bù)争的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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