近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善的(de)标的(de)，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例(lì)如(rú)科(kē)威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗　富达在最新一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了(le)他们(men)对于国企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的(de)防(fáng)御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健(ji中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗àn)的基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国(guó)企公司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一(yī)。除了(le)房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的(de)其(qí)它问题(tí)还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注(zhù)，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事(shì)态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察(chá)中国(guó)市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随(suí)政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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