2022年(nián)是国内实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻(gōng)坚之年，作(zuò)为(wèi)新能源的重点领域，光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管(guǎn)在(zài)政策扶(fú)持和行业高成长性背景下(xià)，上市(shì)企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能(néng)力分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业主要(yào)分(fēn)为5大板(bǎn)块，分(fēn)别(bié)是上游(yóu)的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏(fú)加(jiā)工(gōng)设备、逆(nì)变器、光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。利(lì)润结构整体呈现金(jīn)字塔结构，上游板块(kuài)处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净(jìng)增(zēng)长的利润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下游45家企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡献度小(xiǎo)，且毛利(lì)率不足(zú)20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价(jià)格下行(xíng)预期增加(jiā)，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来(lái)降价与去库(kù)存阶段，这(zhè)对于(yú)中下游(yóu)企业来(lái)说(shuō)意味着原材料成本(běn)得到控(kòng)制(zhì)，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归(guī)母净利润突破千(qiān)亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重要方向的光伏(fú)设(shè)备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院统(tǒng)计发现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持(chí)背(bèi)后，与之同(tóng)步的(de)是上市企业经营规模(mó)不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根(gēn)据国(guó)家(jiā)能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业(yè)实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业(yè)2022年业绩下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归母净利润增速居前(qián)的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行(xíng)业(yè)整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分(fēn)析发现，上(shàng)中下游呈现的结(jié)果参差不齐(qí)，上游硅(guī)料硅片享受到光伏(fú)产(chǎn)业(yè)的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商(shāng)较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率较高；而(ér)中下游多数板块毛利(lì)率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游(yóu)的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池(chí)组件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利(lì)率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先(xiān)是源于供不应求背景下的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格持续高位运(yùn)行奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久，硅片(piàn)需(xū)求端旺盛之(zhī)下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订(dìng)巨(jù)额订单，提(tí)前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升(shēng)，指出(chū)受益于多晶硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带(dài)动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块(kuài)进入(rù)壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领域的企业(yè)容易形成规(guī)模效应(yīng)。这一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增(zēng)长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利(lì)润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光(guāng)伏设备行业2022年(nián)累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片企业归母净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏(fú)设(shè)备中(zhōng)下游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均(jūn)毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变器(qì)毛(máo)利(lì)率3年(nián)来(lái)基本持平(píng)，而光伏(fú)辅材(cái)和(hé)光伏(fú)电池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部企业隆基绿能(néng)毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞(jìng)争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企(qǐ)业(yè)，数量相对(duì)较少(shǎo)，板(bǎn)块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去(qù)年逆变器全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料硅片存货(huò)周(zhōu)转速度放慢，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下(xià)半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高位(wèi)走出(chū)下行(xíng)趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等(děng)硅片的阶段高点，多数硅片价(jià)格下(xià)跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工(gōng)业协会硅业分(fēn)会公布的最(zuì)新数据(jù)，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久guī)片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成(chéng)交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价(jià)格(gé)下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年(nián)一季度(dù)，大全(quán)能源实现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今年一季(jì)度存货周转率数据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较而言(yán)都有明显下行趋(qū)势，说明(míng)当(dāng)前(qián)有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企业存货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面(miàn)临短期供过(guò)于求的局(jú)面，在(zài)清理库(kù)存(cún)的阶(jiē)段下，硅(guī)片价(jià)格还(hái)有(yǒu)进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等(děng)对(duì)中下游板块，将能(néng)较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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