2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的(de)预期(qī)则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道(dào)路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到(dào)了(le)明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回(huí)落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息(xī)的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加息(xī)后进入了(le)观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的(de)格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现(妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉(jué)、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助(zhù)于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性(xìng)妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的(de)法(fǎ)律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及(jí)通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投资策(cè)略是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为(wèi)避险情绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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