近期“中特(tè)估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入(rù)额(é)前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局一季度增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行(xíng)一(yī)季度(dù)新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解(jiě)释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国(guó)中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的(de)选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇(zhì)去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外资投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估国企(qǐ)的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们(men)学到的(de)重要(yào)一课就(jiù)是：跟随(suí)政府(fǔ)的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额(é)外推动力(lì)。

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