美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院(yuàn)通(不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思tōng)过了(le)一项关(guān)于(yú)联邦(bāng)政府(fǔ)债务上(shàng)限和预(yù)算(suàn)的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约(yuē)。根据美国国会(huì)预算办公室(shì)数(shù)据，目前美(měi)国联邦债务规(guī)模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实(shí)质性(xìng)债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机(jī)仍可从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将重新回(huí)到(dào)美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧发生发(fā)生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发(fā)达市场更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增长前(qián)景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中(zhōng)国今(jīn)年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的(de)顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至(zhì)全球面(miàn)临的(de不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思)一个不明(míng)朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场(chǎng)并没有对美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另(lìng)类策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明(míng)显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有(yǒu)一定比例(lì)的避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球(qiú)整体风(fēng)险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环(huán)境下(xià)，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售一(yī)切(qiè)资产增(zēng)持(chí)现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的(de)基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上(shàng)限的(de)提(tí)升，将促进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两(liǎng)周的美债谈(tán)判关(guān)键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回(huí)到美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数(shù)据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预期存在修正(zhèng)可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储(chǔ)还(hái)会继续加息(xī)的可能(néng)，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力作用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随(suí)着资本流出(chū)经济(jì)而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即(jí)第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国(guó)国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极(jí)大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美(měi)联储美联储(chǔ)停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩(suō)的态(tài)度(dù)。

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