王(wáng)剑(jiàn)，CFA

　　每次银行股跌至过(guò)度低估时，股息率相应(yīng)提升(shēng)，会吸引绝对收益资金买入(rù)，股(gǔ)价(jià)也逐步完成(chéng)筑(zhù)底。

　　近期，银行股(gǔ)已上涨半年，又一次(cì)因绝(jué)对收益资金追逐高股息而上(shàng)涨(zhǎng)。

　　但事实上(shàng)，银行业经营层面，也(yě)已经悄然发生一些向好的(de)变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如(rú)果大家觉得银行(xíng)股是这(zhè)几天才开始(shǐ)上涨，那么就大错(cuò)特错(cuò)了。事实是：

　　银行(xíng)股自2022年10月(yuè)底见底(dǐ)之后(hòu)，已经持续上涨了足足半年时间了……

　　这段时间的银行股涨幅达到27％，其(qí)中部分银行股(gǔ)涨幅甚至达到50％以上，非常可观。当然，中间也不是一帆风顺，2022年10月(yuè)银行股快速(sù)下跌后，迅速反(fǎn)弹(dàn)。过完2023年春(chūn)节后，却冲(chōng)高回落，调整(zhěng)了近两(liǎng)个月时间，跌幅不大(dà)，不到10％。然后于(yú)3月底开(kāi)始上涨，近(jìn)期加速上涨。

　　这种(zhǒng)事情并不是第一次发生。过(guò)去银行股的大行情，都(dōu)是在悄无声息中(zhōng)默默上涨的，因为银行股平时关注度并不高。等到因几根大线(xiàn)性而吸引大家来关注时，已经涨幅不(bù)小了。

　　上一次(cì)类似的(de)事情是2014年。或(huò)许经(jīng)历过的人都能记得，2014年11月，因为(wèi)一次(cì)比(bǐ)较(jiào)意(yì)外的“双降”（降息、降准(zhǔn)），金融股拔地(dì)而(ér)起。但在此之前(qián)，银行指标大约在3月见底，然后不声不响地开始回升，到(dào)11月时，8个(gè)月左右时间，涨幅22％。

　　其(qí)他几次银行(xíng)股(gǔ)见底，也有类(lèi)似的情况：没(méi)有明确利好，没有(yǒu)明(míng)确新闻，银行(xíng)股却自己慢(màn)慢(màn)从(cóng)底部爬起来了(le)。

　　是谁先知先觉？

　　为行情归(guī)因并不容易，因为(wèi)很难验证。如果(guǒ)确实没有实质性利好，那么(me)只能从资金面去猜测：可能(néng)是(shì)估值便(biàn)宜到很多资金愿意出手(shǒu)了(le)。由(yóu)于(yú)银行盈(yíng)利能力非(fēi)常稳定，估值低(dī)往往意味着(zhe)股息率高(gāo)。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越(yuè)低(dī)则股息率越(yuè)高。

　　而(ér)若PB低至一定水平时，股息率(lǜ)就(jiù)会非常诱人。比(bǐ)如近年来，大(dà)行(xíng)的ROE在10％以(yǐ)上，分(fēn)红(hóng)率30％左(zuǒ)右，PB一度低至0.5倍以下，那么计算出来的股息率高达(dá)6.6％，非常可观。

　　这就好比一只票息率6.6％的可转债。如果盈利能力保持，则后(hòu)续每年收(shōu)取6.6％的“利息”，如果股价上涨，还能(néng)享受资本利得。当然，如果股价再(zài)跌(diē)，或盈利能力（ROE）、分红率(lǜ)下(xià)降，则会(huì)遭(zāo)受损失。但由(yóu)于ROE已在底部，近(jìn)期很(hěn)难再降了。因此，这就非常(cháng)像一张(zhāng)可转债，其市(shì)价下(xià)跌(diē)时，会有个估值下限(xiàn)，即“债(zhài)券价(jià)值(zhí)”。

　　于是(shì)，其投资(zī)价值就出(chū)来了(le)。如果这张“可转债”的票(piào)息率高到一定程(chéng)度，显著高(gāo)过(guò)一些资金(jīn)的成本，那(nà)么这(zhè)些资(zī)金自然(rán)愿意参(cān)与。

　　这样，银行股就形(xíng)成一(yī)个隐形的“估值底(dǐ)”，当估值低至(zhì)一定水平(píng)时，股息率(lǜ)诱(yòu)人，就(jiù)会有人参与。

　　当然，这(zhè)个估值底在某(mǒu)些情况下会(huì)被(bèi)打破(pò)，即因为一(yī)些(xiē)负面因素的(de)存在，导致市(shì)场先(xiān)生觉(jué)得银(yín)行(xíng)股的(de)估值或盈(yíng)利能力还将下(xià)行。

　　02

　　谁(shuí)在买

　　谁(shuí)在卖(mài)

　　因此，银行股那种悄无声息的底(dǐ)部，可能并(bìng)没有(yǒu)什么(me)实质利好，就(jiù)是有些(xiē)看中股息率的资金默默买入，把底部给买出来了。

　　这是(shì)些什么样的资金呢？

　　首(shǒu)先可以排除的(de)就是(shì)以股票型公募基金为代表的机构投资者。因为他们的(de)考核(hé)要(yào)求是(shì)相(xiāng)对收益，因(yīn)此在大多数时候，他们(men)不会因为股息率诱人而买入，他们(men)的任务是战胜自己基(jī)金的基准，或(huò)者战胜可比基金(jīn)同仁。所以，即使股息(xī)率高，他们也很难(nán)做出赚(zhuàn)取股(gǔ)息率的(de)决策，这不是他(tā)们(men)的考核目(mù)标。

　　因此，银(yín)行股(gǔ)从(cóng)底部开始悄悄(qiāo)上涨的这段时间，公募基金参与很低，这次也不例外。

　　从(cóng)数(shù)据上也可验证(zhèng)：从33家银行股2022年(nián)底基金持仓(cāng)比重(zhòng)来看，比(bǐ)重越低，期间（过去半年，后同）涨幅越大，比重越(yuè)高则(zé)涨幅(fú)越小。

　　除了公募(mù)基金，其他类似(shì)考(kǎo)核的机(jī)构投资者也是类似。

　　从数(shù)据上(shàng)看，我们确实(shí)看到，2023年第一季度较上年末(mò)，大部分A股银行(xíng)股的(de)基(jī)金持仓比(bǐ)例是下(xià)降的(de)，有些个股甚至降幅不小。

　上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？　

　　（一季(jì)度(dù)基金(jīn)持股比(bǐ)重降幅；单位：个(gè)百分点；来源：WIND）

　　回顾(gù)第一季(jì)度(dù)，银行(xíng)指数走(zǒu)了个过山车，先是(shì)上(shàng)涨(zhǎng)，然后春节后下跌（这段时间刚好是人(rén)工智能(néng)概念股大涨，因此机构(gòu)投资(zī)者有可(kě)能是(shì)卖出银行等股票，换(huàn)仓至计算(suàn)机股票）。到了4月初，人工智能等板块行情回落后，银行(xíng)股重拾升势，且(qiě)涨幅(fú)加速。春节后(hòu)的(de)这段时间，银行股刚好和人工智能走出(chū)了一个完美的“对称”走势。

　　而其他投资者，比如个人、外资、自营、保险、资管等，则可能是(shì)买入的。因(yīn)为这(zhè)些资金不考核相对(duì)收益，更多的是追求(qiú)绝对(duì)收(shōu)益，因此有可能是高股息股票的青(qīng)睐者。

　　而决定他们买入的因素中，资金成本应(yīng)该是个重要因素。目前(qián)，我国近期市(shì)场利率较低、资金(jīn)充沛，其他可替代的投资机会(huì)较少，因此股息率显得诱人。同时，美(měi)国加息接近(jìn)尾声，他们(men)的(de)资金成(chéng)本(běn)也有望下行，我(wǒ)国高股息股票也有吸(xī)引(yǐn)力。

　　然后我(wǒ)们(men)通过数据来加以验证。

　　从2023年(nián)一季度情况来看，外资确实在买入大行，并(bìng)且数量(liàng)还(hái)不少(shǎo)。不过(guò)保险(xiǎn)资金却是有(yǒu)进有出，这一点(diǎn)有点(diǎn)与我们预期不(bù)符(fú)。基金主要在(zài)卖出。此外(wài)，还有些一般法人、其他(tā)投(tóu)资者(zhě)在买入。

　　（一季度各类(lèi)投资者持股(gǔ)变(biàn)化数；单位：亿股；来源(yuán)：WIND）

　　整体而(ér)言，结论大致成立，即：在(zài)银行股估值极低的时候(hòu)，追求绝对(duì)收益的资金买入了高股息(xī)率的个股(gǔ)。

　　从散点图上也可(kě)以(yǐ)清晰看到(dào)这(zhè)一点(diǎn)：

　　因此，这(zhè)次(cì)行情，和历(lì)史上很(hěn)多(duō)次银行(xíng)底部(bù)启动一样，很可能(néng)是青睐高股(gǔ)息率的资金，买入低估值、高股息率的银行(xíng)股。而(ér)他们的(de)口味与公募基金(jīn)刚好是相反的。

　　03

　　事情(qíng)在悄(qiāo)悄

　　起变(biàn)化

　　以(yǐ)上分(fēn)析，说明了过(guò)去半年的(de)银行(xíng)股行情，是追求(qiú)绝对收益(yì)的资金，买入了高股息率的银行股。眼(yǎn)下，很(hěn)多银(yín)行股股(gǔ)息率依然较高，而资金面(miàn)依然宽(kuān)松，那么这些高股(gǔ)息率股(gǔ)票对绝(jué)对收益(yì)资金依然(rán)是有吸引(yǐn)力的。

　　那么在银行业的经营(yíng)层面(miàn)，有没有实质变化呢？

　　我们在3月曾经提出，过(guò)去三(sān)年期间的(de)一些特殊政策，已(yǐ)经出现(xiàn)调整的迹(jì)象，银行(xíng)业将(jiāng)要进入新的(de)均衡格局。比如(rú)，在普惠小(xiǎo)微(wēi)领域(yù)，过去几年大行(xíng)承担了一(yī)些监管要求，每年普惠小微信(xìn)贷(dài)的(de)增长非常快，投(tóu)放(fàng)利率很低，这对(duì)小微(wēi)金融市(shì)场格局造成(chéng)了较大(dà)影响，尤其是对(duì)一(yī)些原来从事(shì)小(xiǎo)微(wēi)业务的中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)造成压力。

　　【深度】大小(xiǎo)行小微金融逐步达到新均衡

　　而在4月(yuè)27日(rì)，银(yín)保监会办公厅(tīng)发(fā)布《关于2023年(nián)加力提(tí)升小微企业(yè)金(jīn)融服(fú)务质(zhì)量的通知上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？》（银(yín)保监办发(fā)〔2023〕42号），对工作(zuò)要求有了一些(xiē)调整。比如(rú)，不再(zài)提“两(liǎng)增”（指单(dān)户(hù)授信总(zǒng)额1000万元以下小微企(qǐ)业(yè)贷款同(tóng)比增速不低(dī)于(yú)各(gè)项贷(dài)款同比增速(sù)，有贷款余额的(de)户数不(bù)低于上(shàng)年同期水平）要求(qiú)，不再(zài)刚(gāng)性要求降低小(xiǎo)微(wēi)信贷利率，而是(shì)要(yào)求“合理确(què)定贷款利率”，不再提(tí)“应(yīng)延尽延”。

　　除了小微金融(róng)领域(yù)，其他方面的工作要求(qiú)也陆(lù)续从过去三(sān)年的阶段性政(zhèng)策，慢慢回归至(zhì)常态化。

　　而银行业(yè)这几(jǐ)年由于(yú)净息差显(xiǎn)著回落，盈利(lì)能力也渐渐接近合理利润底线(xiàn)。因为银(yín)行业需(xū)要留(liú)存一定的利润(rùn)用于补充资本，进而支(zhī)持下一期的信贷投放，因此利润(rùn)并不是越(yuè)低越好(hǎo)，需要维持一个(gè)合理利润。而目(mù)前盈利能力已经接近这一(yī)底线，所以政(zhèng)策也会相应调整了。

　　【随(suí)笔】什么是银行的合(hé)理利(lì)润和合理息差(chà)

　　可(kě)见，行业的(de)一些情况已经(jīng)悄悄发生变化了。

　　那(nà)么，有(yǒu)没有一(yī)种可能：那些买(mǎi)入高(gāo)股息(xī)股票(piào)的(de)投资者中，真有(yǒu)些先知先觉者，已经嗅到了不(bù)一样的味道(dào)？

　　本文为金融业(yè)研究方法(fǎ)探讨。本文(wén)不是(shì)证券研究报告，不构(gòu)成(chéng)任何投(tóu)资建议，涉及个股也仅为举(jǔ)例或陈述事(shì)实(shí)之用(yòng)，不代(dài)表我们对他们的(de)证券或产(chǎn)品(pǐn)的推荐(jiàn)。具(jù)体(tǐ)投资建议请参(cān)考我们的研究(jiū)报告(gào)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？