文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储的(de)主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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