平(píng)安首经团队：钟正生/张璐(lù)/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新增(zēng)社融表现乏力。继(jì)一季(jì)度“天量”投放后，2023年4月社融增长明显降温，比(bǐ)去(qù)年4月(yuè)疫情(qíng)冲击期间(jiān)创下的(de)低点仅多增2873亿(yì)元，“稳信(xìn)用”压力有所(suǒ)显现。社融骤(zhòu)降(jiàng)的主要(yào)拖累在(zài)于(yú)人民币(bì)信(xìn)贷增势放缓， 4月降至2008年以来历史同期的次低(dī)点(diǎn)（仅略高于(yú)2022年(nián)同期）。表(biǎo)外融资和(hé)直接(jiē)融资基本延(yán)续了(le)一季度的格局。1）委(wěi)托贷款和信(xìn)托(tuō)贷款(kuǎn)小幅正增长；未(wèi)贴现银行承兑(duì)汇票较去年同期降(jiàng)幅收窄；2）企业(yè)直(zhí)接(jiē)融资较去(qù)年同期有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，主(zhǔ)因债(zhài)券到期规模较大。3）政府债融资规模(mó)同比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。2023年提前(qián)批的剩余发行额度不及万亿，截至5月(yuè)上旬尚未下发剩余批(pī)次的(de)地方债额度，期间空档可能拖累政府(fǔ)债融资表现。

　　新(xīn)增人民币贷款偏弱，增量明显(xiǎn)弱于(yú)历史同期均值(zhí)。各分项从(cóng)强到弱排序，企业中长期贷(dài)款>；企业短期贷款>；居民短期贷款>；居民中长期贷款。新增人(rén)民币贷款的最大问题仍然(rán)在于居民中长期贷款，房(fáng)地产销售不振使其(qí)增量不足，居民预期偏弱(ruò)、提前(qián)偿(cháng)还存(cún)量(liàng)房贷又(yòu)雪(xuě)上加霜。但基于4月(yuè)这个信(xìn)贷(dài)投放传统淡季的数据，尚不能得出企业(yè)信贷需求(qiú)不(bù)足的结论。一(yī)方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款在一季度大幅(fú)高(gāo)增后，4月又(yòu)创(chuàng)历史同期(qī)新(xīn)高，仍能有效发力(lì)；另一方面，表内票据维持低增长（与去年1-5小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词月表内票据高增长形成对比），也(yě)意味着(zhe)目(mù)前企业(yè)贷款需求或(huò)许尚可。此外，4月(yuè)初(chū)以来存款利率市场化改(gǎi)革(gé)较快推进，这有助于缓(huǎn)解(jiě)银行面临的净息差(chà)压力(lì)，增强其支(zhī)持实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的可持续性，能够为企业贷(dài)款利率的进一步下调“蓄力(lì)”。

　　从(cóng)货币供应(yīng)量和存款(kuǎn)数据(jù)看：1）M1同(tóng)比小幅回(huí)升。每年前(qián)4个(gè)月翘尾因素对(duì)M1同比(bǐ)走势影(yǐng)响(xiǎng)较大，或(huò)是驱动其变化的(de)主因。在贷款扩(kuò)张(zhāng)的同时，企业存款也有边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资(zī)产再配置，银行(xíng)理财(cái)规模重回扩(kuò)张，对M2形成拖(tuō)累。考(kǎo)虑到去年(nián)4月M2同(tóng)比增(zēng)速(sù)较3月抬升0.8个(gè)百分(fēn)点，基数变化(huà)也有(yǒu)较(jiào)强影响(xiǎng)。3）居民存款同比少增。考虑到4月多家(jiā)中小银行下调挂牌存款利率、银行(xíng)理(lǐ)财市场火热、居民提前偿还房贷(dài)规模较高，其驱(qū)动因素更多(duō)是(shì)家庭资(zī)产的再配置，流(liú)向消费规模可能较为有限。4）4月财政存款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多(duō)增，但结合(hé)基建相关高频开工率和(hé)重大项目开工金额(é)数据看，财政对实体经济(jì)支(zhī)持力度可能有所减弱(ruò)。从4月金融数(shù)据(jù)看(kàn)，房地产恢(huī)复仍然缓慢，此时若财政(zhèng)基建(jiàn)支(zhī)持力度不稳，可(kě)能导致中(zhōng)国经济环(huán)比增(zēng)长动(dòng)能较快衰(shuāi)减。

　　目前(qián)社融(róng)增速(sù)回升幅度较小(xiǎo)，但与名义GDP增速对比看(kàn)，货(huò)币政策对实体经济的支持还是比较有力的(de)。即便按2023年(nián)中国名义GDP增速(sù)7％-8％的情形（假设全年录(lù)得6％左右的实际GDP增速，加(jiā)上(shàng)1到2个点的GDP平(píng)减(jiǎn)指(zhǐ)数），10％的(de)社(shè)融(róng)增速也应(yīng)足够与(yǔ)之匹配。我们(men)认为，后(hòu)续(xù)需通过财政(zhèng)加力(lì)、促(cù)进房地产修复、促进家庭超额储蓄动用等方(fāng)式(shì)扩大总(zǒng)需(xū)求，夯实(shí)经济回升势头。

　　一

　　新增社融表(biǎo)现(xiàn)乏(fá)力

　　新(xīn)增社融表现乏力。2023年4月新增(zēng)社(shè)会融资规模(mó)为(wèi)1.22万亿元，同比多增2873亿(yì)元；社融存量同比(bǐ)增(zēng)速持平于上月的10％。考虑到去年(nián)同期疫情多点散发、社融一度触(chù)“冰”的低基数效应，以及今年一季度“开门红”期间社融月均同比多增8200多亿的(de)亮眼表现，4月社融表现乏(fá)力“稳(wěn)信用(yòng)”压力有(yǒu)所显现。从分(fēn)项看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓，是(shì)4月社融(róng)骤降的主(zhǔ)要拖累(lèi)。2023年4月人民(mín)币贷款(kuǎn)4431亿元，为2008年以(yǐ)来历史同期的次低点（仅较2022年同期高815亿元）。不(bù)过，得益于出口边际回暖、人(rén)民币汇率相对(duì)稳定，4月(yuè)外币(bì)贷(dài)款同比有所(suǒ)少减(jiǎn)。

　　另一方面，表(biǎo)外(wài)融资和直接融(róng)资(zī)基本延(yán)续了一季度的格(gé)局。

• 　　一(yī)则，企(qǐ)业直接(jiē)融资同比缩量，继(jì)续小幅(fú)拖(tuō)累新增社融(róng)。2023年4月企业债融资(zī)、非金融企(qǐ)业境内股(gǔ)票(piào)融资(zī)分别(bié)同比少增(zēng)809亿元、173亿元。今年春节后，企业(yè)贷款发行规模(mó)持续高于去年同(tóng)期，但到期偿还(hái)也迎(yíng)来高(gāo)峰，对(duì)净融(róng)资构成(chéng)拖(tuō)累。截(jié)至(zhì)2023年一季度末，2022年10月(yuè)推出的(de)500亿元民营(yíng)企业债券(quàn)融(róng)资支持工具（第二(èr)期）尚未开始投放使(shǐ)用，相关政策(cè)支持(chí)还有待落(luò)地。

• 　　二则(zé)，政府债融(róng)资规(guī)模同比多增，但需警(jǐng)惕其“后劲”。今年前4个月(yuè)，财政继续(xù)前置发力(lì)，政(zhèng)府债(zhài)融资规模较(jiào)去年同期累计(jì)多增3114亿元(yuán)。以财(cái)政(zhèng)预算数据看，2023年政(zhèng)府(fǔ)债融资的总(zǒng)体规模与去年(nián)相当。但不(bù)同之处在于，2022年在3月底就(jiù)已经下达剩余批(pī)次的新增地方债额(é)度，而2023年(nián)截至5月上旬仍未下发剩余(yú)批次的地方(fāng)债额度(dù)，且提前批的剩余发行额度不及(jí)万亿。如果近(jìn)期下达(dá)地方债(zhài)额度，按照往年节奏(zòu)，经过地方政府(fǔ)项目额度分配(pèi)、预算调整(zhěng)程序(xù)，剩余(yú)批(pī)次地方债可能(néng)至6月(yuè)中下(xià)旬才能发出(chū)，期间的“空档”可能会(huì)拖累(lèi)政(zhèng)府债融资表现(xiàn)。

• 　　三则(zé)，表外融资(zī)同比多增(zēng)，持(chí)续对(duì)社(shè)融(róng)构成小幅支撑。其中，委托贷款(kuǎn)和信托(tuō)贷款单月(yuè)小幅新增，相比去年同(tóng)期分别多增85亿元、少减734亿元。在表内票据贴现减少(shǎo)的情况下，未贴现银行承兑汇票较去年同期(qī)降幅(fú)收窄，同(tóng)比(bǐ)少减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷款(kuǎn)拖累在(zài)居(jū)民端

　　2023年(nián)4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)为(wè小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词i)7188亿(yì)元，比去年同期低点仅(jǐn)略有多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元(yuán)。各分项从强到弱排序，“企业中长期贷款 >； 企业短期(qī)贷(dài)款(kuǎn) >； 居民短期贷款 >； 居民中长期贷款”。具(jù)体地，

• 　　居民中长期(qī)贷款单月净(jìng)偿(cháng)还规模达历(lì)史(shǐ)新(xīn)高(gāo)，相(xiāng)比18年-21年同期(qī)均值(zhí)多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民(mín)短(duǎn)期贷款同比少(shǎo)减，但(dàn)较18年-21年(nián)同期(qī)均值(zhí)多减2625亿(yì)元；

• 　　企(qǐ)业短期贷款同比多(duō)增，但略低(dī)于18年(nián)-21年同期均值；

• 　　企业中长(zhǎng)期贷款延续前(qián)期(qī)亮眼表现(xiàn)，同比大幅(fú)多增(zēng)4071亿元(yuán)，且创历史同(tóng)期新高。

　　总体(tǐ)看，新(xīn)增人民币贷款的最(zuì)大问题仍然在于居(jū)民中长期(qī)贷款，房(fáng)地(dì)产销售低迷使其增量不足，居民预(yù)期偏弱、提前偿(cháng)还存量房(fáng)贷又雪上加霜。基于4月这个信贷(dài)投放传统(tǒng)淡季的(de)数据(jù)，尚不能得出(chū)企业信贷需求(qiú)不足(zú)的结论。

• 　　一方面，企业中长期贷款在一季(jì)度大幅高增(zēng)后，4月又创历史同期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面，表内票据维(wéi)持(chí)低增(zēng)长（与去年1-5月表内(nèi)票据高增(zēng)长形成对比），也意味着目前企业贷款(kuǎn)需求(qiú)或许尚可。

• 　　此外(wài)，4月(yuè)初(chū)以来存款(kuǎn)利率市(shì)场化改(gǎi)革较快推进(jìn)，这(zhè)有(yǒu)助于缓解银行面临的净息差(chà)压力(lì)，增强其支(zhī)持实(shí)体(tǐ)经济的可持(chí)续性(xìng)，能(néng)够(gòu)为企业贷款利(lì)率的(de) 进(jìn)一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比小幅回(huí)升。一方面，从历史(shǐ)规律(lǜ)看，每年(nián)前4个月翘(qiào)尾(wěi)因素对M1同比走势(shì)的(de)影响较大，这可能(néng)是驱动其(qí)变化(huà)的主要(yào)原因。另一方面，在企(qǐ)业贷(dài)款扩张的同(tóng)时，企业存款也有(yǒu)边际改善，4月新增规模约1408亿元，而(ér)21年、22年4月企(qǐ)业存款均在减少。

　　M2同(tóng)比增(zēng)速有(yǒu)所回落。一方面，4月信贷扩张(zhāng)乏力，对M2的支(zhī)撑不强。另一(yī)方(fāng)面，居民资(zī)产再配置，银(yín)行理财规模重回扩(kuò)张(zhāng)，对M2也(yě)形成拖累。此外(wài)，考虑到(dào)去年4月M2同比增(zēng)速较3月(yuè)抬升(shēng)0.8个百分点，基数的变化也有较强影响。

　　4月居(jū)民存款出现了2022年(nián)3月以来的(de)首次同比少增，其驱动因素更(gèng)多是家庭资(zī)产的再配(pèi)置(zhì)，流向消费的(de)规模可能(néng)较为有限。4月(yuè)以来多家中小银(yín)行下调挂牌(pái)存款利率（据(jù)融360监测数(shù)据(jù)，4月份农(nóng)商行1年、2年、3年、5年期存(cún)款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银(yín)行理(lǐ)财市场需求火热，居民(mín)提前偿还房贷(dài)规模较高（4月居民(mín)中长期(qī)贷款(kuǎn)净偿还规模(mó)达历(lì)史新(xīn)高(gāo)）。

　　值得警惕的是，4月(yuè)财(cái)政存款同比大幅多增4618亿(yì)元，去年同期留(liú)抵退税推(tuī)进存(cún)在一定影(yǐng)响。但结合其他指(zhǐ)标(biāo)看，财政(zhèng)对实(shí)体经济的支持力(lì)度可(kě)能有(yǒu)所减弱，基建投资相(xiāng)关的高频指标(biāo)出现了下行的(de)苗头（4月下旬以来，全(quán)国(guó)高(gāo)炉开工率、电炉开工(gōng)率(lǜ)、独立焦化厂焦炉(lú)生产(chǎn)率、水泥磨机运转率、石(shí)油沥青开工(gōng)率(lǜ)等指(zhǐ)标环(huán)比走(zǒu)弱），重大项目开工金额同环比较快下滑(huá)（据Mysteel不完全统计，2023年4月(yuè)全国各(gè)地重大(dà)项目开工(gōng)总投(tóu)资额约28078.26亿(yì)元，环比下降34.0％，不及去年(nián)同期(qī)的半数）。从4月金融数据(jù)看(kàn)，房(fáng)地产恢复仍然缓慢，此时如果(guǒ)财政(zhèng)基建(jiàn)支持力度不稳，可(kě)能导致中国经济的环比增(zēng)长动能较快衰减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词